股权资本自由现金流贴现模型

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第一节股权自由现金流与红利





这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法同时在计算过程中我们还可以看到FCFE与红利之所以不同的原因以及这两种贴现模型所具有的不同含义





一、FCFE的计算





公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后余下的现金流就是股权自由现金流（FCFE）FCFE的计算公式为：





FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务





二、为什么红利不同于FCFE





FCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为红利支付给股东的政策但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流FCFE之所以不同于红利其原因有以下几条：





（a）红利稳定性的要求一般来说公司都不愿意变动红利支付额而且因为红利的流动性远小于收益和现金流的波动性所以人们认为红利具有粘性





（b）未来投资的需要如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加那么它就不会把所有的FCFE当作红利派发给股东由于新发行股票的成本很高公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需资金的来源





（c）税收因素如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率则公司会发放相对较少的红利现金并把多余的现金保留在企业内部





（d）信号作用公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号：如果红利增加则公司前景看好：如果红利下降则公司前景黯淡





第二节稳定增长（一阶段）FCFE模型





如果公司一直处于稳定增长阶段以一个不主烃的比率持续增长那么这个公司就可以使用稳定增长的FCFE模型进行估价
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